汽車行業如火如荼，紅利輻射至汽車后市場。

投資家網獲悉，國內汽車服務公司途虎養車再次向港交所遞交了上市招股書，聯合保薦人包括高盛、瑞銀、中金等，繼續推進IPO進程。

在途虎沖擊IPO的背后，不僅有創始人陳敏“十年磨一劍”式的堅持與付出，還有來自騰訊系的資金與資源支持。倘若途虎此番順利登陸港交所，陳敏將收獲人生中第一個IPO，而騰訊系的投資陣營中又多了一個上市項目。

一

途虎成立于2011年，是一家汽車后服務電商平臺，主營輪胎、機油、汽車保養、汽車美容等產品和服務，為客戶提供線上預約+線下安裝的養車方式。

早期的汽車后服務市場沒有一套系統的服務流程，產品價格和服務質量雜亂無章，信息不對稱給買賣雙方都帶來了沉沒成本。

對買方而言，為避免“踩坑”，大多數車主通過熟人介紹等方式選擇汽車服務商；對賣方而言，如何有效拓客引流并建立用戶粘性，成為汽車服務商們的首要難題。

面對混亂的市場，途虎從誕生之初就引入方興未艾的O2O模式，以輪胎為切入口，與線下汽車服務商合作，通過流程規范、價格透明、質量保證等特點迅速吸引大批客戶。

途虎在汽車后市場開啟了“線上預約+線下安裝”的互聯網服務，隨后從線上向線下蔓延，開設途虎工廠店，以直營或加盟模式統一服務標準，直接為客戶提供門店服務。

發展至今，途虎相繼與德國馬牌、鄧祿普、倍耐力、固特異、普利司通、佳通、美孚、殼牌、嘉實多、出光、勝牌、博世、馬勒、冠軍、菲羅多、3M、龍膜、威固、超威、康得新、強生、鐵將軍、飛利浦等品牌達成直供或授權合作。

截至2022年6月30日，在線上端，途虎養車APP和PC端網站擁有8640萬注冊用戶，且2022上半年交易用戶上升至1570萬，同比增加19.4%；在線下端，途虎在全國擁有179家自營工場店、4114家加盟工場店，以及2.53萬家合作門店，覆蓋中國300多個城市。

值得一提的是，從2021年6月30日到2022年6月30日的一年間，途虎的門店數量從2994家增長到4293家，凈增1299家，即便在疫情影響下仍然成功實現逆勢擴張。

近年來，途虎的營收增長迅猛。招股書顯示，2019年至2022年上半年，途虎的營收分別為70億元、88億元、117億元、54.68億元，過去三年半公司營收累計達329.68億元。

招股書稱，途虎是中國汽車服務供貨商聚集的最大車主社區，服務網絡覆蓋全國4293家途虎工場店和超過25000家合作門店，包括大部分地級市，已成為中國最大的獨立汽車服務平臺。按收入計，途虎在2021年產生汽車服務收入117億元，占市場份額的1.0%，并超過第二名至第五名參與者的累計汽車服務收入。

截至2022年6月30日，途虎還擁有中國最大且最準確的汽車零配件數據庫，涵蓋267個品牌，超過5.5萬款車型，匹配準確度達到99.99%。以日活躍用戶計算，途虎專有的門店和技師管理系統藍虎也是中國第一名。

根據第三方行業報告，2021年，中國汽車服務市場（包含汽車維修及保養、汽車清潔及汽車美容以及汽車配件）規模已達人民幣1.1萬億元，并預計將以9.6%的復合年增長率增長，在2026年達到人民幣1.8萬億元。但由于中國汽車服務市場高度分散，截至2021年，前五大參與者僅占6.3%的市場份額。由此可見，途虎的未來增長空間仍然大有可期。

二

常言道，十年磨一劍。在途虎沖擊港股IPO的背后，是創始人陳敏長達11年的堅持與付出。

公開資料顯示，陳敏1981年出生于上海，2003年從上海財經大學畢業，讀的是經濟學。畢業后，陳敏曾從事質量分析專員、軟件工程師以及IT運營經理等工作。

之后，陳敏離開惠普研發中心，以“碼農”的身份加入車盟中國工作，這是一家汽車保險和銷售服務平臺，也是最早一批汽車后市場創業公司。

陰差陽錯進入汽車相關行業后，陳敏從中嗅到商機，拉上“程序猿”胡曉東一起，于2011年創辦了途虎養車，以輪胎為切入口開啟了創業征程。

據說，途虎最早的啟動資金只有30萬元，6個人租了一個130平米的3室2廳，屋里堆滿了輪胎。陳敏白天做業務、打銷售電話，晚上還要寫代碼。

撐過了最艱難的頭兩年，途虎在市場上逐步站穩腳跟，也吸引到了風險投資。2013年6月，途虎完成種子輪融資，所籌集金額為92.9萬元。

陳敏曾對外表示：“和如今動輒拿幾個億的天使比，我們大概都不夠他們塞牙縫的，這點錢我們做了一年零九個月。”

彼時，汽車后市場風靡云蒸，大量玩家如雨后春筍般涌現，如e洗車、趕集易洗車、功夫洗車等等，服務內容涉及洗車、美容、維修等多個方面，市場競爭愈演愈烈。

在資金捉襟見肘的情況下，途虎團隊自己裝貨、運送輪胎，后來的結果大家都知道了，隨著汽車后市場泡沫破裂，一大批玩家不幸“陣亡”，而途虎咬牙堅持下來，并獲得了資本青睞。

招股書披露，在IPO前，途虎養車累計融資16輪，投資方包括騰訊、百度、高盛、高瓴、紅杉中國、啟明創投、凱雷、中金等多家明星機構。

按照當前匯率計算，途虎的總融資金額達到人民幣95億元。按最后一輪融資價格計算，途虎在IPO前估值約43億美元，折合人民幣接近300億元，是汽車后市場的獨角獸企業。

騰訊系，是途虎身上的一個醒目標簽。在真金白銀之外，騰訊還在諸多渠道支持途虎，如將部分地區的出行服務入口交給途虎為其引流。

截至IPO前夕，騰訊對途虎持股21.28%，是最大的機構股東。創始人陳敏持股11.76%，胡曉東持股3.22%。

除了騰訊，途虎還獲得不少大佬機構投資。例如，愉悅資本持股9.85%，紅杉中國持股5.49%，方源資本持股5.98%。

在資本加持下，途虎業務持續擴容，從輪胎到線上APP，開啟了移動養車新模式，隨后又開設線下實體門店，逐步成長為中國最大的汽車后市場B2C電商平臺，一躍成為行業領軍者。

如今，途虎已來到港股市場的大門口，倘若此番順利邁過港交所門檻，陳敏將收獲人生中第一個IPO，而騰訊系的投資陣營中又多了一個上市項目。

三

能夠穿越汽車后市場的泡沫階段，走到IPO上市這一步，途虎經受住了不少考驗。但從現實角度出發，途虎現在及未來要面臨的考驗同樣不容小覷。

首先是盈利問題，招股書顯示，2019年至2022年上半年，途虎的虧損分別為34億、39億、58億元、9.52億元，過去三年半公司虧損累計達140.52億元。

由上文可知，盡管途虎近年來營收增長迅猛，但虧損額卻在同步擴大。也就是說，途虎陷入了“增收不增利”的尷尬境地，這也是汽車后市場玩家們所面臨的共同難題。

筆者探究發現，途虎的收入主要來自汽車銷售用品及服務，尤其是輪胎及底盤零部件，但這部分業務卻存在毛利率偏低的問題。

數據最具有說服力，招股書顯示，2019年至2022年上半年，途虎的輪胎及底盤零部件的收入分別為38.39億元、42.02億元、50.64億元、21.82億元，占比分別為54.6%、48%、43.2%、39.9%。

同一時期，途虎的汽車保養收入分別為18.7億元、26.19億元、38.42億元、18.79億元，占比分別為26.6%、29.9%、32.8%、34.4%。

途虎賴以起家的輪胎業務，讓其進退兩難。輪胎和底盤零部件的盈利空間太小，而在價格更加透明的口號下，低價輪胎的毛利并不高，但若失去價格優勢，或對消費者失去吸引力。

實際上，由于輪胎經銷行業本身的性質，加上途虎需要依靠低價輪胎來吸引流量，間接影響了公司的整體業績。

途虎創始人陳敏曾表示：“羊毛不要長在豬身上，做自己的業務賺自己該賺的錢，賺自己該賺的差價，自己做好才是正道。”

可喜的是，在多方努力下，途虎的毛利率正在逐步改善。招股書顯示，2019年至2022年上半年，途虎的毛利率分別為7.4%、12.3%、16%、18.2%，呈現逐年遞增趨勢。

其次是競爭問題，汽車后市場是一個低毛利、低門檻、競爭激烈的市場。在這個規模超1.1萬億的市場大蛋糕面前，除了途虎這樣的老玩家外，還有新玩家不斷進場搶食蛋糕。

據灼識咨詢預計，到2026年中國新能源汽車滲透率將達11.6%。隨著新能源汽車保有量的快速提升及“碳中和”政策加碼，巨頭入局，途虎在汽車后市場的占有率可能遭到侵蝕。

途虎在招股書中表示，正在探索為新能源汽車量身定制產品和服務，如電池維修，且公司正在與零跑汽車、北汽極狐等新能源汽車品牌合作。

但是，于往績記錄期間，途虎來自新能源汽車相關服務的收入貢獻并不大。換句話說，雖然途虎在新能源汽車售后服務方面加緊布局，但目前尚未取得明顯成效。

另一方面，汽車后市場及新能源汽車的發展前景吸引了京東、天貓等互聯網巨頭入局。與途虎類似，二者采取的也是線上線下一體化結合的服務模式，且能依靠京東、天貓的電商平臺引流，未來前景不可估量。

有投資人分析認為，汽車后市場競爭者增加、產品同質化就需要加大營銷，但燒錢策略并非長久之計，一旦投資輸血供應不上，即便規模較大的項目也可能付之東流。

這也是途虎當前的困頓之一，2019年至2021年，途虎的銷售及營銷開支均超10億元，占總營收比重14.5%左右。高昂的營銷費用，進一步拉低了途虎的利潤空間。

以低價換市場，以燒錢換發展，是互聯網企業早年間的慣用打法。但時移世易，如今的市場更看重企業的發展質量，投資者也更加理性客觀，途虎的燒錢之路恐怕難以為繼。

據悉，途虎計劃通過上市募資，在未來三年用于提升供應鏈能力、投入研發、門店網絡擴張（尤其是在二線及以下市縣）、一般營運資金等方面，以及向新能源汽車車主提供汽車服務相關的投資、與服務相關的工具及設備投資提供資金。

理想很豐滿，但現實中的途虎卻因為連年虧損飽受詬病。本次赴港IPO，途虎能不能順利上岸，目前來看恐怕還要打個問號。